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“嘉兴推油” 美国财政与货币的“权利游戏” 如何理解TGA余额的提升

美国财政与货币的“权利游戏” 如何理解TGA余额的提升

　　焦点概念　　近期，美联储财务部一般存款账户TGA余额再度走高；而从持久视角看，疫情后财务部仿佛更成心愿保存更高范围的TGA余额。我们认为，美国财务部当前不单在更积极地应对由债务膨胀与两党不合所带来的财务潜伏风险，更在客不雅地位上“篡夺”了部门美联储的活动性调控权；美财务部经由过程高TGA账户余额的波动，必然意义上客不雅构成了非美联储以外独一有能力影响美国活动性的当局部分。　　陈述摘要　　1、应对财务风险：国债余额膨胀带来更年夜的滚续压力　　所谓财务部一般存款账户TGA，可以理解为财务部将其未利用的财务资金，临时寄存在银行（为财务办事的银行即为美联储），是以TGA余额越多，财务手里的积储越高，应对突发状态/将来可支出的钱就越多。　　疫情后美国国债刊行快速膨胀，未偿国债余额由2019年的22.7万亿美元扩大至2023年底的33.2万亿美元，这同时带来利钱支出承担与债务滚续压力的晋升。　　2023年财务部净利钱支出到达6593亿美元，较2019年的3752亿美元增加约2800亿美元；同时2023年下半年以来，美债单月刊行金额中枢保持在2.2万亿美元摆布，较2019年1万亿美元的中枢增加近1倍。　　财务部保有更高的TGA余额有助于保障财务利钱支出的“平安垫”、或在国债刊行较差时保障债务滚续平安。疫情后财务TGA余额中枢较疫情条件升4000亿美元以上，可在必然水平对冲2800亿美元年利钱支出的增加与1万亿美元国债月刊行量的晋升。因为疫情后美债刊行量年夜增，而权衡美债采办需求的指标均反应疫情后美债需求延续呈现弱化，而财务部保有更高的TGA余额，可以光滑季度之间的国债刊行量，保障国债采办需求较弱时债务滚续的平安。　　2、应对财务风险：年夜选年两党不合加年夜，避免“当局关门”　　美国国会今朝两党分立，财务预算法案更难告竣一致。美国联邦当局财务支出需要取得年度财务预算法案的授权，是以预算法案需要在每一年10月新财年最先前取得国会经由过程，不然美国联邦当局将面对无钱可花的问题；而在预算法案未经由过程时代，财务部仍需继续付出“强迫性支出”（如医疗保险和社会保障、利钱支出等项目），是以假如财务手里存款越多，“当局关门”时点则可更延后，为两党告竣预算案争夺更足够的时候。　　别的，美国债务上限问题愈发成为两党的政治东西。债务上限为美国国会设置的联邦当局发债范围的上限，发债范围触及上限后财务部将没法进一步扩大其债务范围，但同时财务部仍需保持需要的支出与国债的滚续，是以假如财务手里存款越多，面对债务背约的时点则可更延后。　　2024年为美国年夜选年，两党政治斗争或进一步升温，财务预算案与晋升债务上限（当前债务上限暂停期到2025年1月1日到期）都可能更难告竣一致。财务部保有更高的TGA余额，有助于其尽量避免“当局关门”或债务背约的风险，为其财务不变性供给更厚的平安垫。　　3、活动性调控：财务“替”央行实现活动性投放　　TGA账户除代表财务“贮备”的现金，它与央行的逾额预备金之间也存在此消彼长的联系关系。当财务部刊行国债时，金融机构付出现金采办国债，因为上述机构凡是会在银行开立账户或经由过程货泉市场间接将活动性存入银行，其购债行动终究将带来银行逾额活动性范围降落，进而带来美联储逾额预备金范围降落；同时财务部取得国债刊行收入后将暂未支出的部门存入美联储，带来美联储TGA账户余额上升。反之，当财务支出增添时，TGA账户余额降落，同时财务支出间接流入私家部分构成银行存款，并终究带来逾额预备金范围晋升。　　从预备金与TGA账户的体量对照来看：当前美联储单月缩表上限合计600亿美元；缩表以来美联储总资产余额单月最年夜降幅约1800亿美元。而今朝TGA余额约7000亿美元，TGA疫情后单月降幅区间在100-3200亿美元，均值约1300亿美元，是以TGA余额单月的降幅足以对冲美联储缩表带来的活动性回笼范围。财务部当前足够的TGA贮备，使其有能力在活动性呈现紧缺时，经由过程释放TGA余额的体例“替”央行实现活动性投放，在客不雅地位上“篡夺”了部门美联储的活动性调控权；美财务部经由过程高TGA账户余额的波动，必然意义上客不雅构成了非美联储以外独一有能力影响美国活动性的当局部分。　　斟酌到本年缩表历程中美联储有激发活动性情况进一步收紧的可能性（详见《美联储住手缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五》），而TGA账户余额释放或成为美国金融市场活动性宽松的潜伏身分。事实上，进入5月以来TGA账户余额释放也确切对冲了美联储的收缩效应：5月以来美联储缩表近1000亿美元，而这一期间TGA余额从9294亿美元高位降落2233亿美元至7061亿美元；由此带来5月以来预备金余额反而扩大约1400亿美元，缩表启动以来预备金余额扩大590亿美元。　　风险提醒：对美国TGA账户的理解不到位　　陈述正文　　近期，美联储财务部一般存款账户TGA余额再度走高，一度接近2022年6月的8000-9000亿美元高位程度。从持久视角看，疫情后财务部仿佛更成心愿保存更高范围的TGA余额：按照财务部季度再融资会议对TGA的打算值，疫情后TGA余额打算保持在6500-8000亿美元区间，而疫情前TGA账户余额峰值约在2500亿美元摆布。对此转变，我们认为，美国财务部当前不单在更积极地应对由债务膨胀与两党不合所带来的财务潜伏风险，更在客不雅地位上“篡夺”了部门美联储的活动性调控权；美财务部经由过程高TGA账户余额的波动，必然意义上客不雅构成了非美联储以外独一有能力影响美国活动性的当局部分。　　1、应对财务风险：国债余额膨胀带来更年夜的滚续压力　　所谓财务部一般存款账户TGA，可以理解为财务部将其未利用的财务资金，临时寄存在银行（为财务办事的银行即为美联储），是以TGA余额越多，财务手里的积储越高，应对突发状态/将来可支出的钱就越多。　　疫情后美国国债刊行快速膨胀，未偿国债余额由2019年的22.7万亿美元扩大至2023年底的33.2万亿美元，这同时带来利钱支出承担与债务滚续压力的晋升。2023年财务部净利钱支出到达6593亿美元，较2019年的3752亿美元增加约2800亿美元；同时2023年下半年以来，美债单月刊行金额中枢在2.2万亿美元摆布，较2019年1万亿美元的中枢增加近1倍。　　财务部保有更高的TGA余额有助于保障财务利钱支出的“平安垫”、或在国债刊行较差时保障债务滚续平安。疫情后财务TGA余额中枢较疫情条件升4000亿美元以上，可在必然水平对冲每一年多增的2800亿美元利钱支出与每个月多增的1.2万亿美元国债月刊行量。因为疫情后美债刊行量年夜增，而权衡美债采办需求的指标均反应疫情后美债需求延续呈现弱化，如：竞拍倍数中枢降落、Price Tail中枢晋升。而财务部保有更高的TGA余额，可以光滑季度之间的国债刊行量，保障国债采办需求较弱时债务滚续的平安。　　2、应对财务风险：年夜选年两党不合加年夜，避免“当局关门”　　美国国会当前两党分立，财务预算法案更难告竣一致。美国联邦当局财务支出需要取得年度财务预算法案的授权，是以预算法案需要在每一年10月新财年最先前取得国会经由过程，不然美国联邦当局将面对无钱可花的问题；而在预算法案未经由过程时代，财务部仍需继续付出“强迫性支出”（如医疗保险和社会保障、利钱支出等项目），财务手里存款越多，“当局关门”时点则可更延后，为两党告竣预算案争夺更足够的时候。　　别的，美国债务上限问题愈发成为两党的政治东西。债务上限为美国国会设置的联邦当局发债范围的上限，发债范围触及上限后财务部将没法进一步扩大其债务范围，但同时财务部仍需保持需要的支出与国债的滚续，是以假如财务手里存款越多，面对债务背约的时点则可更延后。虽然汗青上来看，上调债务上限终究会获得两党的共鸣，债务上限问题也并未本色上起到限制美国债务扩大的感化，但在两党制下非在朝党可以经由过程束缚债务上限的体例制约在朝党的财务支出，债务上限成了两党政治斗争的东西，2011年起美国债务上限危机频仍产生。　　2024年为美国年夜选年，两党政治斗争或进一步升温，财务预算案与晋升债务上限（当前债务上限暂停期到2025年1月1日到期）都可能更难告竣一致。财务部保有更高的TGA余额，有助于其尽量避免“当局关门”或债务背约的风险，为其财务不变性供给更厚的平安垫。　　3、活动性调控：财务“替”央行实现活动性投放　　TGA账户除代表财务“贮备”的现金，它与央行的逾额预备金范围之间凡是也存在此消彼长的联系关系。当财务部刊行国债时，金融机构付出现金采办国债，因为上述机构凡是会在银行开立账户或经由过程货泉市场间接将冗余活动性存入银行，其购债行动终究将带来银行逾额活动性范围降落，进而带来美联储逾额预备金范围降落；同时财务部取得国债刊行收入后将暂未支出的部门存入美联储，带来美联储TGA账户余额上升（即TGA余额上升、逾额预备金余额降落）。反之，当财务支出增添时，TGA账户余额降落，同时财务支出间接流入私家部分构成银行存款，并终究带来逾额预备金范围晋升（即TGA余额降落、逾额预备金余额上升）。　　复盘来看，2017年一季度TGA余额由4000亿美元摆布快速降落至234亿美元摆布（降落约3800亿美元），而同期预备金余额由2.1万亿美元晋升至2.4万亿美元，TGA账户释放弥补了金融市场预备金。2022年5月-2023年5月，美联储缩表范围约7600亿美元，而因为这一时代TGA余额降幅到达约9200亿美元，是以预备金余额仅缩表约1100亿美元，极年夜水平对冲了缩表带来的活动性收缩。　　从预备金与TGA账户的体量对照来看：当前美联储单月缩表上限为国债250亿美元+MBS 350亿美元，合计600亿美元；缩表以来美联储总资产余额单月最年夜降幅约1800亿美元；而今朝TGA余额约7000亿美元，TGA单月波动区间较年夜，疫情后单月降幅区间在100-3200亿美元，均值约1300亿美元，是以TGA余额单月的降幅足以对冲美联储缩表带来的活动性回笼范围。财务部当前足够的TGA贮备，使其有能力在活动性呈现紧缺时，经由过程释放TGA余额的体例“替”央行实现活动性投放，在客不雅地位上“篡夺”了部门美联储的活动性调控权；美财务部经由过程高TGA账户余额的波动，必然意义上客不雅构成了非美联储以外独一有能力影响美国活动性的当局部分。　　斟酌到本年缩表历程中美联储有激发活动性情况进一步收紧的可能性（详见《美联储住手缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五》），而TGA账户余额释放或成为美国金融市场活动性宽松的潜伏身分。事实上，进入5月以来TGA账户余额释放也确切对冲了美联储的收缩效应：5月以来美联储缩表近1000亿美元，而这一期间TGA余额从9294亿美元高位降落2233亿美元至7061亿美元；由此带来5月以来预备金余额反而扩大约1400亿美元，缩表启动以来预备金余额扩大590亿美元。　　本文转载自公家号一瑜中的。